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贵州茅台茅台酒维持双位数增长,直销比例达到40%

财经 2022-08-06 18:16:33
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2022H1公司实现营收594.44亿元,同比增长17.20%;归母净利润297.94亿元,同比增长20.85%。其中,22Q2营收262.56亿元,同比增长15.89%;归母净利润125.49亿元,同比增长17.29%。

Q2茅台酒维持双位数增长,直销比例达到40%。1)分产品看,22Q2茅台酒实现营业收入211.05亿元,同比增长14.97%;系列酒实现营业收入41.70亿元,同比+22.02%。我们从渠道了解到,22Q2非标拿货结构环比22Q1相对一致,飞天环比有所增量,茅台1935今年上半年销售额预计接近20亿,对营收贡献较大。2)分渠道看,22Q2直销收入100.62亿元,同比增长113%,占营收比重达到40%,占比环比22Q1提升6pcts;批发代理营收152.13亿元,同比-11%。其中,i茅台销售收入(不含税)44亿元,表现亮眼。

预收款环比增加13.47亿,Q3环比同比加速可期。截至报告期末,公司合同负债96.69亿元,环比Q1末增加13.47亿元,22Q2销售商品、提供劳务收到的现金为296.69亿元,经营活动现金净额为68.65亿元,各项指标均符合公司上半年时间过半、任务过半的目标。公司全年目标即营业总收入较上年度增长15%左右,即总收入1259亿元,在营销改革的推动以及上半年任务过半的奠基下,22Q3环比同比加速可期。

税金率有所提升,毛利率与费率表现稳定。单Q2公司实现毛利率91.78%,同比+0.77pct,税金及附加率16.66%,同比+2.86pcts,我们预计主要系季度间波动,近五年来税金及附加率平均在14-15%,销售费用/管理费用率分别为3.72%/5.87%,同比+0.52pcts/-1.72pcts,销售费率保持稳定。综合影响下,公司实现销售净利率51.94%,同比-0.47pcts。

H1茅台酒基酒产量再新高,技改扩产项目持续推进。22年上半年完成茅台酒基酒产量4.25万吨,同比+12%,系列酒基酒产量1.70万吨,同比+36%;再创产量新高。公司将持续推进扩产项目,今年1月董事会审议通过了系列酒扩产议案,计划将再次投资超过41亿元,用于实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目,预计建成投产后新增系列酒产能1.2万吨,为系列酒的后续发展奠定基础。

盈利预测与投资评级:业绩贡献点丰富,茅台全年兼具确定性与弹性看点不变,公司全年将坚持稳字当头、稳中求进,紧扣集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标实现高质量发展。我们维持公司2022-24年归母净利润为620/721.5/836亿元,当前市值对应2022-24年PE分别为38X/33X/28X,维持“买入”评级。

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